【研究报告内容摘要】
公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收53.38亿元,同比增长8.3%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长7.51%,扣非归母净利润3.27亿,同比增长16.44%。20年q1实现营收7.3亿元,同比下降39.81%,实现归母净利润-551.3万元,同比下滑108.62%,扣非归母净利润-851.9万元,同比下滑113.78%。
19年业绩符合预期,q1因疫情影响亏损。公司4q19实现营收14.4亿元,同比增长13.57%,归母净利润9209万元,同比增长32.69%。传输业务和国内业务实现双位数增长。2019年,公司传输、接入和数据两个业务板块营收分别增长11.3%和3.7%,分别占营收比重61.3%和36.7%。大陆和国外营收分别增长14.8%和下降3.4%,分别占营收比重68.32%和31.76%。19年毛利率总体平稳,为21.2%,同比提升1.37pct.,疫情影响20年q1毛利率,为18.3%,同比下降2.9pct.。2019年三费费用率整体平稳,20年q1略有下降。
公司研发投入处于较高水平,传输类产品依托现有技术优势,取得了一些关键突破。数通类产品交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。接入类5g模块产品市场份额进入第一梯队;下一代pon产品开发取得突破性进展。在产业平台方面,基于光电子器件工艺发展趋势,构建全新的硅光平台和先进的光电封装平台。2019年公司研发费用为4.54亿元,同比增长9.96%,研发费用率10.08%,20q1公司研发费用9082万元,同比增长17.99%,研发费用率12.38%。
市场份额排名进一步提升,关注q2产能恢复后弹性。根据ovum,4q18-3q19年度内公司占全球市场份额约8%,行业排名第三,同比份额提升0.9个百分点。同比上升一位。细分市场排名:传输排名第三,占比7%、接入排名第二,占比14%,数据排名第五,占比6%。公司3月开始复工,由于q1延误的订单将在q2进行完成,q2业绩有望反弹。
电信业务继续受益5g网络加速建设。2019年,公司:在欧洲片区5g产品批量供应客户,光模块成为重点客户第一供应商,区域重点客户销售额同比大幅增长。,在亚太片区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购,多个5g产品批量出货。随着国内新基建政策的加码,国内5g建设将在q2q3加速,公司作为通信设备商光模块的核心供应商,将充分受益5g网络建设加速。
发力数通市场,开辟新增长点。公司在传统电信市场的基础上,布局数据中心高端市场并取得一定成果。2019年,公司目标产能超过80万只100g光模块的定增项目正在稳步推进,公司100g光模块产能可得到有效提升。同时,公司推出了多款400g产品,在北美片区,成功打开重点客户400g送样窗口。在硅光方面,公司基于光电子器件工艺发展趋势,构建全新的硅光平台。公司有望凭借技术优势和产业布局,在数通领域获得充分成长。
投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别62.33亿、70.78亿、86.03亿,eps分别是0.62、0.79、0.85元,对应pe分别48.3、37.8、34.9x。公司是国内稀缺的高端光芯片龙头、全芯片全产品全市场覆盖的光通信器件龙头,产品从电信市场到数通市场拓展,受益5g加速建设和数据中心扩容与速率升级,维持公司“增持-a”评级。
风险提示:5g网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降、公司复工复产不及预期、光芯片量产不及预期。

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